阎晶晶

幼儿园墙绘为何周转是零售商的生命线，比利润率更为重要？兼论ROE指标-列瓦雷士投资笔记

为何周转是零售商的生命线，比利润率更为重要？兼论ROE指标-列瓦雷士投资笔记
我们卖袜子不看利润率的，只看周转我爱记牌器，哪怕是有1%的净利也去卖，袜子刚从产线下来，还是热乎的，就打包通过天猫卖到全国各地，10天周转一次，这样每年可以周转30次，相当于30%以上的ROE，相当不错了。当我们的规模扩大到一定程度，同样的品质，跟我们价格一样是要亏钱的，肯定要卖的比我们贵；同样的价格，没有比我们质量更好的，这就是我们的竞争力陈嘉男。
听一位做电商生意的老板讲，振聋发聩，第一次对周转有了这么深刻的理解。他做的品牌每年卖3亿双袜子，最火的是16.8元10双全国包邮的，单品销量在百万级徐令娜，每双袜子的成本大概0.8-1.2元，扣掉人工、物流、营销等费用，一双袜子也就是几分钱的利润，真的是薄如刀片。即使传统超市大润发之类，给的价格更高，终端可以卖到9.9元2双，他也不愿意发展这个渠道，前前后后资金周转需要1年，并不能真正赚到钱。
100元的初始资金投入，其实我们更关注的是其在1年的时间内总共可以赚多少钱，也就是这个生意的ROE——资本回报率。一年投入100元，15%净利，周转1次，15元的净利or现金流净额，也就是15%的ROE；一年投入100元，4%净利鳐鱼的做法，周转4次，一个季度转一次，也就是16元的净现金流量or利润，16%的ROE。
对于大部分公司而言，长期ROE的范围在10%-30%，巴菲特认为ROE是最为重要的选股参考指标。
ROE在10%-15%的，可以认为是一般公司。存银行也有4%的收益，辛辛苦苦折腾一年，才10%多的收益。
ROE在15%-20%的，已经是优秀公司了，这样的公司往往具备了一定的看家本领与核心竞争力。
ROE在20%-30%的，可以说是卓越了，整个A股3000多只股票，能连续5年ROE超过20%的股票不到60只，占比低于2%。用ROE指标作为选股回测，远远跑赢大盘。
高ROE公司往往出现在医药、消费等行业，受市场周期影响较小，企业往往拥有品牌、技术、专利等护城河毒爱纯男，保持较高的收益，如贵州茅台、格力电器、东阿阿胶、云南白药、恒瑞医药，还有一些地产、金融公司，如万科A、保利地产、工商银行、招商银行也能依靠高财务杠杆保持较高的ROE。

ROE核心因素拆解及对应企业能力核心要素
优秀零售商的ROE拆解——以COSTCO为例——低净利，高周转
一个优秀零售商——COSTCO, 产业链效率的极致，被小米、拼多多等新一代独角兽屡屡提及。

其毛利只有13%，却实现了2%的净利率。资产周转高达3.7次，权益乘数为3。作为零售企业，真正的壁垒是流通的效率也就是周转的能力，低毛利与净利意味着产品更高的性价比，更强的竞争力，纵览全球，超市这个生意的净利润率基本在2%-4%，比这个利润率高了，就意味着同样的产品缺乏价格竞争力，低毛利下是是实现盈利，依靠高周转提升ROE才是零售企业的不二法门。
COSTCO的核心就在于高性价比与快周转，依靠会员费获取利润，与消费者利益一致，为其精选产品，总共3000多个SKU，对应1290亿元的销售额；开在郊区节约租金成本，仓储式销售、高员工激励降低运营费用，由于其较大的销售规模，又可以获得良好的供应链议价能力，降低产品的采购单价，优化付款政策，最大程度改善自身的现金流。跟美国超市沃尔玛相比，还是很容易看出COSTCO的竞争力的。

国内最优秀的超市龙头永辉的毛利在23%，净利在3%左右，对应ROE在10%-15%，SKU差不多有6万个，跟沃尔玛各项指标较为接近。上面那个卖袜子的例子，打性价比的玩法就更接近于一个零售商，低净利，高周转，产品的主要卖点的高性价比，企业的核心能力是缩短产业链环节，有效销售预测，降低库存，提升周转。当前小米的收入结构事实上还是更接近于零售商COSTCO陈晓旭出家, 低毛利，快周转，极致性价比。
用京东刘强东的话讲，就是“零售的本质是，理解消费者，把消费者需要的商品送到消费者手里。任何一个零售企业做的事情不外乎两块，节省成本、提高效率”，“我们是做零售的，就是一辈子要打价格战，给客户更低的价格，更好的服务”
优秀产品商的ROE拆解——以苹果为例

产品商由于其具有一定的品牌壁垒与沉淀，往往可以获取一定的品牌溢价动漫逍遥录，因此通常其销售净利率在15%-20%的水平。但电子产品的溢价又不是无限的，必须有匹配的性能作支撑，加大研发、设计，提升产品的价值。其再生产往往需要投入相应的设备、研发、人员等，因此其资产周转率在0.5-1间，远低于超市2-3的资产周转率。龙头厂商的权益乘数可以达到2.5-3.5。
以苹果为标杆，格力电器与之较为接近。

强品牌商的ROE拆解——以贵州茅台为例——高净利，低周转

44%的净利率许智明啊，多让人眼红的生意，这是要有极高的壁垒，近乎垄断的市场幼儿园墙绘，不然早就被竞争者挤破头了，只要茅台镇的水还在流，粮食还在生产，就可以源源不断得生产酒，现金流也好得要命，投入再生产也不需要太多的现金流。当然其销售主要是通过经销商网络的，供应链也较为简单，权益乘数为1.51。优秀品牌商的特征在于其可以获取较高的品牌溢价，拥有较高的净利润率，这个财务特征可以在中高端女装、奢侈品品牌中看到。
为何不同行业、企业的ROE结构差异如此之大，高净利与高周转不能兼得呢？
这个跟不同行业的产品属性有关。一般而言，中低端大众消费品市场，需求量大，市场规模大，购买频次高，可以做到快周转，通过做低利润率获取销量，提高收入，只要销量、周转率上来，利润额就有保证，所以周转率是第一位的。超市业态、大众服饰的ZARA、优衣库，卖杂货的名创优品，事实上做的都是高周转的生意，在购物中心也是通常用来引流的品牌，玖竜通常开在一楼或者负一楼等位置，吸引客流。
高端消费品市场，整体市场规模小，覆盖消费者群体较少，周转较慢，如果不能保证一定的利润率，很难维持下去，所以依赖于品牌提高议价能力。中高端服装如利郎、歌力思、地素时尚等，还涉及到存货对资金的占用，减值损失等，通常终端需要5-10倍加价倍率，才能正常维持，高端珠宝（Tiffiany、卡地亚、周大福钻石产品等），周转大概需要600天打起黄莺儿，通常终端有3倍加价倍率，65%以上毛利，净利润率在15%-20%。同在上海正大广场，可能卖钻石的每天才有20个人进店，一个季度才上新一次，大家也不会天天买钻石，对吧？钻石通常要1年半周转一次；卖衣服的ZARA进店人数可能有600个人，每周上新，周转1次只需要一个来月，二者是完全不同的生意模式和打法。
作为一个企业来讲，资源和精力是有边界的，只能把钱投入在ROE最高的地方，不可能把产业链上的附加值都赚了。高净利与高周转对应的是不同的细分市场和人群，一个企业不可能同时踏入两条河流。
会不会在某些行业的特定时期对于个别公司而言，二者可以兼得呢？
答案是有的，但不具有持续性，如果每年100%的ROE，GDP的增长率只有个位数，一直维持就意味着富可敌国，把地球上的钱都赚光了。假设20岁时有1元，每年翻个倍的话，意味着到70岁时有563万亿元，相当于现在全球的GDP，复利的力量太可怕。
安克创新（电子产品品牌商我家我设计，亚马逊上卖充电插头，100多个SKU，主要销往欧美日）就是典型的例子，15年时ROE高达258%, 17年就回落到了48%。其在15、16年能获取高ROE的原因在于，充电产品的成功，作为电子产品品牌商可以获得12%的净利润率，远远超过白牌电子产品2%-3%的净利。主要渠道为亚马逊平台电商销售，电商回款周期快，赶上智能机的大爆发，充电产品需求强劲，缺乏有力竞争者，因而其可以保持超过4的周转率，净利高，周转快，独享市场。其17年25亿收入，对应3亿净利，可是到了18年，充电产品没那么好卖了（竞争者的加入、行业增速的降低等），开发新品仅研发费用就投入了4亿，没有像充电产品那样的爆品和细分行业红利了，因此ROE就回落到了正常的水平。

以上就是对零售商、产品制造商、品牌商3种类型市场参与者ROE因素拆解及竞争力的分析~读懂标杆公司的数据及背后的企业能力、核心要素，对于理解其它各个公司的指标，评价其竞争力还是很有帮助的，分享给你~
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